上市之后的拼多多，第一次交出了一份“增收不增利”的年报。

3月25日，拼多多发布2025年全年财报：营收4318亿元，同比增长10%；净利润994亿元，同比下跌12%。这是拼多多上市以来净利润初次出现年度同比下滑。

关于这一扫尾，拼多多经管层在财报电话会上坦言：公司正在主动加大插足，从数据来看，拼多多2025全年资本为1888亿元，同比增长23%，增幅显耀高于收入。

据拼多多经管层称，资本的高潮除国内业务握续加码商家生态扶握和奢靡者补贴以外，全球业务的重点也仍然是“插足”。国外平台Temu短期内仍将处于“以鸿沟换后果”的阶段，对利润酿成握续压力。

2025年，Temu际遇了出海以来最复杂的外部环境。

2025年5月2日，好意思国细致取消800好意思元以下小包裹免税政策（T86），这一变化来得比Temu预期的更早。关税最高一度飙至245%，班师让正本赖以运转的空运直邮时势失去经济性——以一款售价9.9好意思元的手机壳为例，关税资本险些翻倍，重复空运资本后班师堕入死亡。

外部环境的复杂，险些逼着这家平台在一年内加快完成了一次业务底层的重构。

在物流层面，Temu将好意思国业务的空运比例速即镌汰，全面切换为船运前置备货；在清关层面，从T86转向T01/T11一般贸易，施行承担关税资本约3至5个百分点。

与此同期，平台也加快晋升原土备货的占比，从空运直邮到船运备货，从平台包揽到商家分摊，Temu澈底切换了践约底层的逻辑。

一边承压，一边站稳，是拼多多2025年在国外的真实写真。

被关税打断的增长节拍

与很多跨境平台一样，2025年的Temu，也际遇了出东说念主预念念的冲击。

2025年4月之前，Temu靠T86清关时势（800好意思元以下小包免税）完成了快速彭胀——低门槛的跨境直邮，重复极致的商品补贴，把价钱打到亚马逊的八折以下。这套派遣在2023、2024年贯串两年跑通，匡助Temu从零作念到了全球GMV数百亿好意思元的鸿沟。

但2025年5月2日，高速增长的脚步被全部政策教导中断。好意思国政府取消800好意思元以下包裹免税优惠，T86清关时势宣告已矣。

冲击是立竿见影的。

此前大部分Temu的好意思国商品齐通过空运直邮，关税豁免使得整套时势资本可控；免税取消后，腾贵的关税重复空运资本，廉价商品一度无利可图。2025年二季度，Temu致使一度取消了好意思国市集的全托管时势，三季度才迟缓归附。

这种冲击也班师体当今财务数字上。

“Temu2025年GMV约为900亿-950亿好意思元傍边，相较2024年的480亿好意思元增长显着。但Temu2025岁首定的GMV主张本是冲击千亿，二季度好意思国功绩被关税株连，是未达主张的伏击原因。”有业内东说念主士向虎嗅夸耀。

关税危险迫使Temu加快转型。

最初，物流设施变化纷乱：

“T86政策取消后，Temu走空运的好意思国业务占比速即镌汰，其余全部转向船运。走空运的只剩平板电脑、商用无东说念主机等高货值居品。“有业内东说念主士夸耀。

此外，时势结构也显着养息。

Temu的生意时势骨子上分两层：全托管（平台采购、订价、物流一手包办，商家只负责供货）和半托管+原土对原土（商家自主订价、自行践约，平台收取佣金和告突然）。

其养息的中枢即是镌汰“中国发货、全球到达”的占比，晋升“原土备货、土产货配送”的比重。

诚然关税政策出现之前Temu也曾有益志的养息时势占比，但关税之后，养息显着加快。

“2025年底至2026岁首，Temu在欧洲和北好意思原土发货的占比一度接近90%。”有业内东说念主士夸耀说念。“要是看2025全年的话，半托管和Y2 的占比在40%傍边。”

（Temu的Y2时势指的是保留全托管，但主线清关由商家自行践约，商家可通过自有渠说念处理关税。这套时势率先在好意思国运行后，2025年11月也向欧洲蔓延，动作应酬欧盟2026年150欧元免税政策取消的过渡决议。）

据悉，2026年Temu致使筹谋在西洋市集实现80%以上的订单由土产旅店发货，其余步区达到50%。

但念念达成这一主张，挑战仍然很大。

据音问东说念主士向虎嗅夸耀，Temu的好意思国市集半托管占比诚然已超70%，但2025年半托管招商主张只完成三分之一。

而欧洲目下80%以上订单照旧通过空运完成，20%为半托管时势的原土备货，2025年的半托管招商主张也只完成了二分之一。

中东和亚洲市集险些90%是全托管时势，念念快速晋升半托管占比也有较大挑战。

欧洲成最大押注地

关税冲击导致时势重构以外，Temu的全球策略舆图也随之发生了显着的移位。

Temu的区域布局重点

欧洲变成Temu 2025年增长最快的市集，亦然2026年最伏击的押注。

据悉，2025年欧洲GMV增速高达90%，为Temu孝敬了约40%的全球GMV。

欧洲GMV出现显着增长的最主要原因，是给奢靡左迁的欧洲东说念主提供了一个廉价渠说念。

欧洲廉价刚需赛说念仍是蓝海。 “亚马逊在欧洲的订价并不比传统线下渠说念低廉，致使部分商品更贵；Temu的策略是不仅比亚马逊低廉，还要比线下渠说念低廉。”业内东说念主士告诉虎嗅。

不外，欧洲市集也存在一个悬置的挑战：2026年7月，欧盟将取消150欧元以下商品免税政策，并每单加收2欧手续费。

这也意味着，Temu必须加快原土备货和船运时势的布局。

目下欧洲约80%以上订单仍然走空运，约20%为半托管土产货备货。若150欧元免税政策取消，这将是一笔很高的资本。

据悉，Temu目下已作念出一些预案。

比如Y2时势2025年11月已在欧洲启动，饱读动高利润3C、先锋配饰商家转向半托管动作缓冲。此外，其还主动下架低利润SKU，2025年11月、12月贯串两次合规整改，断根0.99欧元级别的尾部商品，晋升合座客单价。

相较欧洲市集的高增长，Temu在好意思国的增速则趋于松懈。

好意思国总东说念主口3.4亿，Temu注册用户约1亿，增速已较慢。Temu在好意思国的主张也迟缓转向盈利。

“若用户鸿沟和GMV增长的太激进，不祥会挟制到亚马逊利益，致使可能触发其二选一的反制循序，或激发原土政策保护。”业内东说念主士分析。

在阅历一波关税冲击后，保握低调不祥是正确的遴荐。

除欧洲和北好意思这两大关节市集以外，Temu在日韩、拉好意思、东南亚也均有布局，但也各有挑战。

其中，日韩是相对最相识的收益区。

据悉，Temu在这两个国度的月均GMV已在10亿好意思元傍边，抵得上东南亚扫数区域的2/3。多半中国物流商进入这两个市集，压低了尾程资本，给Temu晋升了盈利空间。

而在拉好意思，情状就复杂得多。

好意思客多的用户粘性十分强，Temu的竞争压力较大，且拉好意思的基建过期货损率相比高，用户的仅退款比例也相对较高。

不外，鉴于拉好意思市集东说念主口繁多，Temu仍十分爱重这一市集，其第14个自建仓就落地巴西的里约热内卢，还在墨西哥建造了中转贸易点。2026年Temu但愿不时晋升拉好意思的GMV占比。

Temu在东南亚也相似挑战颇多。

东南亚的主要竞争者仍然是Shopee、lazada、TikTok，就像拉好意思的好意思客多一样，较难伸开正面竞争。况且印尼这一最大的东南亚市集，此前对中国跨境电商还有颇多按捺政策。越南2025年三四月也因工信局手续问题一度暂停。

2026年竞争要点也会从价钱转向基建：仓储确立和物流运力，重点措置两个资本：仓储里面的处理资本，以及退换货的逆向物流资本。Temu若念念深度布局东南亚，也要在这个设施加大插足。

盈利或提上日程

诚然在财报发布后的电话会议上，拼多多经管层称异日全球业务的重点仍然是“插足”，国外平台Temu短期内仍将处于“以鸿沟换后果”的阶段，对利润酿成握续压力。

但多位业内东说念主士对虎嗅分析，2026年Temu可能会初始磋商盈亏均衡，致使盈利。

Temu竖立于2022年9月，2025年是其第三年死亡了。按照国内互联网公司的开阔法例，运营4-5年后可能会将盈利提上日程。

而业内东说念主士如斯判断的主要原因，还在于Temu2025年作念出的一些策略养息。

Temu的收入和资本养息策略

一直以来，Temu与亚马逊、TikTok等电商平台不同，分离商家收取类目佣金（其他电商平台每笔来去齐要按类目扣5%-15%的佣金），投流也由平台我方职守。

但2025年，Temu细致向商家通达了站内投流，这在某种进度上亦然佣金的一种。

“站内告突然可能赚取GMV的5%以上，对问题商家的各样罚金为GMV的2%-3%傍边。”业内东说念主士夸耀，“此外，平台让商家降价也在某种进度上提高了毛利空间。”

另外值得老成的是，就在2026年3月25日，拼多多文书异日三年插足1000亿施行“新拼姆”策略，这会提高订价、晋升收入和利润空间的伏击阶梯。

所谓“新拼姆”策略，即是拼多多新组建自营品牌业务部门，骨子上是把“拼多多+Temu”的供应链才智打包，我方作念品牌、作念居品、再面向国内和全球销售。

从往日给工场导流、帮专家把货卖出去的平台变装，改造为躬行下场当甲方。且这种时势也可用更高门槛、更大订单把优质工场捞出来，推着它们从代工场升级为面向全球奢靡者的“隐形品牌商”。

增收设施增加以外，Temu2026年的资本结构也有一些养息空间。

最初，Temu若按主张大幅晋升原土备货和发货比例，会镌汰不少资本。据业内东说念主士反馈，因为无需平台职守物流资本，部分通达半托管和本对本的区域也曾实现盈亏均衡或微利。

此外，关税带来的冲击也已基本往日，这也利于资本的按捺。

目下，好意思国市集的关税为几类：基本关税、301关税，以及特朗普新推出的122附加税（按类目收取10-25%不等）。

关于巨额贸易来说，很多类目不在122附加税中，若仅算基本关税和301关税的话，税率反而从30%降至20%，算是一种利好。

目下Temu在好意思国空运比例已很低，基本走海运巨额贸易时势，这反而进一步镌汰了物流资本。

据业内东说念主士分析，欧洲可能是2026年率先实现全年合座盈利的市集，其在2025年个别月份就已实现盈利。北好意思市集在2025年，2026年归附后不祥会实现盈亏均衡。

挺过最难的一年之后，Temu似乎在迟缓归附。

早在2025年的股东大会上，拼多多就曾默示“下一个三年，咱们将有契机再造一个拼多多。”

据音问东说念主士夸耀，Temu2026年的GMV主张为1300亿好意思元，同比增速50%傍边。异日3-5年全球GMV要达到2500亿好意思元，约为亚马逊现时鸿沟的三分之一。

但主张能否已毕，仍取决于几个仍未落定的变量。

关税环境依然不相识。

好意思国市集的政策窗口随时可能再变，欧洲150欧元免税取消的冲击尚未果然到来，拉好意思的巴西、墨西哥也在跟进提高关税门槛——Temu正在同期应酬多个市集的政策压力，而每一次政策变动，齐意味着一次新的资本重估。

合规亦然一把悬在头顶的剑。

Temu的供应商多为小品牌商和工场，应酬跨国诉讼的才智自然弱于大平台；欧盟针对中国电商的反补贴造访仍在鼓吹；好意思国市集若鸿沟过大，随时可能触发更浓烈的原土保护反映。

能否盈利相似充满不笃定。

欧洲原土备货比例还不到两成，2026年1300亿GMV的主张高度依赖欧洲市集的握续高增速——而欧洲市集自身正在迎来最大的政策变量。

三年前，莫得东说念主能笃定Temu这个时势是否走得通。三年后，它至少评释了一件事：靠极致廉价和鸿沟烧出全球百亿好意思元GMV，是可行的。但从“能烧出鸿沟”到“能烧出利润”，是全部更难的关卡。

再造一个拼多多，拼多多我方用了八年。Temu才走到第四年。

出品｜虎嗅生意奢靡组

作家｜周月明

裁剪｜苗正卿

题图｜AI生成开云官方